Incorporating Behavioral and Sustainable Aspects into Modern Corporate Finance and Financial Decision-Making

This thesis investigates the incorporation of behavioral and sustainable aspects in modern corporate finance and the financial decision-making process. Initially, the dissertation takes the perspective of classical corporate finance. Article 1 examines how the process of becoming a publicly-traded company influences subsequent acquisition activities for German IPOs between 1994 and 2018. The findings of this investigation demonstrate a significant likelihood of conducting an acquisition within the first three years following the IPO for German firms with substantial underpricing. Therefore, this underpricing strategy not only attracts a substantial pool of investors but also fosters available liquid capital, thereby, laying the foundation for future acquisitions. Secondly, this dissertation focuses on behavioral finance. Article 2 examines how analysts actively engage in public earnings conference calls and how both investors and analysts react. For this reason, a sample of 17,201 earnings conference calls of U.S. firms between 2010 and 2019 is analyzed. It is observed that a minority of analysts show high levels of participation, referred to as „active analysts”, while the majority exhibit lower levels of participation, referred to as „less active analysts”. The findings indicate that the stock market positively reacts to the tone of conversations between active analysts and managers, but show no significant response to the specific topics discussed. Moreover, discussing certain topics and the tone of interactions between active analysts and managers lead to higher earnings surprises, increasing the likelihood of companies meeting or beating consensus estimates. Overall, these results demonstrate that active participation benefits managers, enabling smoother discussions and generating shareholder value by presenting a positive company image. The third section of this dissertation focuses on sustainable finance and consists of three research articles: Articles 3, 4, and 5. Article 3, which constitutes an intersection of behavioral finance and sustainable finance, examines the Goldman Sachs directive, which took effect in 2021. This directive requires from all companies that Goldman Sachs supervises during their IPO the inclusion of women and individuals of non-white ethnic backgrounds on the board of directors. In this context, a comprehensive sample of IPOs mandated by Goldman Sachs in the U.S. and Europe from 2014 to 2020 is analyzed. The findings indicate that there is no significant positive correlation between board diversity and IPO performance. This suggests that the incorporation of gender and cultural diversity within board of directors of U.S. and European firms is still in a state of development. Article 4 examines how the capital market reacts to the announcement of green bond issuance during the COVID-19 pandemic. It assesses a sample of green bond issuances in Europe from early 2019 to late May 2021. The findings suggest that announcements of green bond issuance during the pandemic negatively impacts the stock prices of companies. This effect is associated with increased business risk, particularly during weeks with higher COVID-19 incidences. The results indicate that, during uncertain periods like the COVID-19 pandemic, investors interpret green bond issuance as a signal that issuers are constrained in using liquidity from conventional corporate bonds, resulting in a negative reaction. Article 5 examines how the ESG performance of corporations affects their risk of credit default. It analyzes a comprehensive dataset of publicly listed European and U.S. firms from 2004 to 2020. The findings indicate that larger firms experience reduced default risk with improved ESG performance. In contrast, smaller firms face an increase in default risk associated with ESG performance. This detrimental impact on smaller firms has become more pronounced in recent years. These results underscore the challenges smaller public firms face in addressing ESG issues and highlight the need for measures that make ESG performance equally beneficial for all companies.

Die vorliegende Arbeit untersucht die Einbeziehung von Aspekten der Behavioral Finance und Nachhaltigkeit in die moderne Unternehmensfinanzierung und den finanziellen Entscheidungsprozess. Die Dissertation nimmt zunächst die Perspektive der klassischen Unternehmensfinanzierung ein. In Artikel 1 wird untersucht, wie der Prozess der Börseneinführung die späteren Akquisitionsaktivitäten bei deutschen Börsengängen zwischen 1994 und 2018 beeinflusst. Die Ergebnisse dieser Untersuchung zeigen eine signifikante Wahrscheinlichkeit für eine Akquisition innerhalb der ersten drei Jahre nach dem Börsengang für deutsche Unternehmen mit erheblichem Underpricing. Diese Underpricing-Strategie zieht also nicht nur einen großen Pool an Investoren an, sondern fördert auch das verfügbare liquide Kapital und legt damit den Grundstein für zukünftige Übernahmen. Zweitens konzentriert sich diese Dissertation auf Behavioral Finance. In Artikel 2 wird untersucht, wie sich Analysten aktiv an öffentlichen Earnings Conference Calls beteiligen und wie sowohl Anleger als auch Analysten darauf reagieren. Zu diesem Zweck werden 17.201 Earnings Conference Calls von US-Unternehmen zwischen 2010 und 2019 analysiert. Es zeigt sich, dass eine Minderheit der Analysten eine hohe Beteiligung aufweist, die als „aktive Analysten“ bezeichnet werden, während die Mehrheit eine geringere Beteiligung aufweist, die als „weniger aktive Analysten“ bezeichnet werden. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass der Aktienmarkt positiv auf den Ton der Gespräche zwischen aktiven Analysten und Managern reagiert, aber keine signifikante Reaktion auf die besprochenen spezifischen Themen zeigt. Darüber hinaus führen die Diskussion bestimmter Themen und der Ton der Interaktionen zwischen aktiven Analysten und Managern zu höheren Gewinnüberraschungen und erhöhen die Wahrscheinlichkeit, dass Unternehmen die Konsensschätzungen erfüllen oder übertreffen. Insgesamt zeigen diese Ergebnisse, dass eine aktive Beteiligung für die Manager von Vorteil ist, da sie reibungslosere Diskussionen ermöglicht und durch ein positives Unternehmensimage einen Mehrwert für die Aktionäre schafft. Der dritte Abschnitt dieser Dissertation befasst sich mit nachhaltigen Finanzen und besteht aus drei Forschungsartikeln: Artikel 3, 4 und 5. Artikel 3, der auf der Schnittmenge von Behavioral Finance und Sustainable Finance liegt, untersucht eine Goldman-Sachs-Richtlinie, die 2021 in Kraft trat. Diese Richtlinie verlangt von allen Unternehmen, die Goldman Sachs bei ihrem Börsengang betreut, die Einbeziehung von Frauen und Personen nicht-weißer ethnischer Herkunft in den Vorstand. In diesem Zusammenhang wird eine umfassende Stichprobe von Börsengängen analysiert, die von Goldman Sachs in den USA und Europa von 2014 bis 2020 betreut wurden. Die Ergebnisse zeigen, dass es keine signifikante positive Korrelation zwischen der Vielfalt im Vorstand und der IPO-Performance gibt. Dies deutet darauf hin, dass die Einbeziehung von geschlechtsspezifischer und kultureller Vielfalt in den Vorständen US-amerikanischer und europäischer Unternehmen noch in der Entwicklung begriffen ist. In Artikel 4 wird untersucht, wie der Kapitalmarkt auf die Ankündigung der Emission von grünen Anleihen während der COVID-19-Pandemie reagiert. Dazu wird die Stichprobe von grünen Anleiheemissionen in Europa von Anfang 2019 bis Ende Mai 2021 untersucht. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass die Ankündigung der Emission grüner Anleihen während der Pandemie einen negativen Einfluss auf die Aktienkurse der Unternehmen hat. Dieser Effekt wird mit einem erhöhten Geschäftsrisiko in Verbindung gebracht, insbesondere in Wochen mit höheren COVID-19-Inzidenzen. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass Anleger in unsicheren Zeiten wie der COVID-19-Pandemie die Emission grüner Anleihen als ein Signal interpretieren, dass Emittenten bei der Nutzung von Liquidität aus herkömmlichen Unternehmensanleihen eingeschränkt sind, was zu einer negativen Reaktion führt. In Artikel 5 wird untersucht, wie sich die ESG-Performance von Unternehmen auf ihr Kreditausfallrisiko auswirkt. Er analysiert einen umfassenden Datensatz börsennotierter europäischer und US-amerikanischer Unternehmen von 2004 bis 2020. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass größere Unternehmen bei verbesserter ESG-Performance ein geringeres Ausfallrisiko haben. Im Gegensatz dazu steigt bei kleineren Unternehmen das Ausfallrisiko mit der ESG-Performance. Diese nachteilige Auswirkung auf kleinere Unternehmen hat sich in den letzten Jahren verstärkt. Diese Ergebnisse unterstreichen die Herausforderungen, denen sich kleinere börsennotierte Unternehmen beim Umgang mit ESG-Themen gegenübersehen, und verdeutlichen die Notwendigkeit von Maßnahmen, die die ESG-Performance für alle Unternehmen gleichermaßen vorteilhaft machen.