Factor Investing in Fixed Income Instruments
Factor Investing in Fixed Income Instruments
Factor investing in credit requires not only a deep knowledge of the underlying systematic factors, but also expertise in their implementation, which can be influenced by lack of liquidity, interactions with other systematic risks, or increasing regulations to adopt sustainability measures. Previous research has focused on formulating general factor models to identify the optimal set of common factors, but important questions remain unanswered. This dissertation seeks to fill a gap in the literature on factor investing in emerging market corporate bonds in the presence of illiquidity and country-specific risk. Additionally, this thesis analyzes the integration of sustainability measures into systematic factor strategies. The first study addresses the liquidity of emerging market corporate bonds, which appears to be significantly lower than that of developed market bonds and is also influenced by macroeconomic variables. Additionally, the paper presents a liquidity forecast model that reduces the proportion of illiquid assets in a factor portfolio. The second study analyzes the cross-sectional variation of emerging market corporate bonds and finds that it is significantly affected by country-specific risk. Furthermore, it shows that an asset pricing model designed specifically for emerging markets produces better out-of-sample model fit and portfolio performance than models designed for developed markets. The final study reveals the implications of integrating sustainability targets in systematic credit strategies. The results indicate a non-linear, concave relationship between factor and impact investing, suggesting that investors can improve their sustainability/outperformance profile at marginal cost.
Die Umsetzung von Factor Investing in Unternehmensanleihen erfordert nicht nur ein umfassendes Verständnis der zugrunde liegenden systematischen Faktoren, sondern auch Expertise in deren Implementierung. Dies wird durch verschiedene Faktoren erschwert, darunter mangelnde Liquidität, Wechselwirkungen mit anderen systematischen Risiken oder zunehmende Regulierungen zur Einführung von Nachhaltigkeitsmaßnahmen. In der bisherigen Forschung wurden allgemeine Faktormodelle entwickelt, um das optimale Set gemeinsamer Faktoren zu bestimmen. Dabei wurden jedoch wichtige Fragen nicht beantwortet. Die vorliegende Dissertation zielt darauf ab, eine Forschungslücke in der Literatur über Factor Investing in Unternehmensanleihen aus Schwellenländern unter Berücksichtigung von Illiquidität und länderspezifischem Risiko zu schließen. Des Weiteren erfolgt eine Analyse der Integration von Nachhaltigkeitsmaßnahmen in systematische Faktorstrategien.
Die erste Studie befasst sich mit der Liquidität von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern. Diese ist offenbar deutlich geringer als die von Anleihen aus Industrieländern und wird auch von makroökonomischen Variablen beeinflusst. Zudem wird ein Liquiditätsprognosemodell vorgestellt, welches den Anteil illiquider Vermögenswerte in einem Faktorportfolio reduziert. Die zweite Studie analysiert die Querschnittsvariationen der Renditen von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern und stellt fest, dass diese erheblich durch länderspezifische Risiken beeinflusst werden. Zudem zeigt sie, dass ein speziell für Schwellenländer entwickeltes Asset-Pricing-Modell Out-of-Sample besser performt als Modelle, die für entwickelte Märkte konzipiert wurden. Die letzte Studie widmet sich den Auswirkungen der Integration von Nachhaltigkeitszielen in systematische Kreditstrategien. Die Resultate legen nahe, dass die Beziehung zwischen Faktor- und Impact-Investing nicht linear und konkav ist. Dies impliziert, dass Investoren ihr Nachhaltigkeits-/Outperformance-Profil zu marginalen Kosten optimieren können.
