Informational Efficiency in the Corporate Bond Market

This dissertation examines the informational efficiency in the corporate bond market. More precisely, it shows how new information stemming from announcements of bond issuing firms impacts the prices of these bonds. While the equity market efficiency is well examined, historically limited data quality and the complexity of bonds leave research gaps in the corporate bond market. Composed of three studies, this dissertation uses a comprehensive sample of US corporate bond trading data to close these gaps further. The first study examines the power of event studies in corporate bond markets and thus sets the basis for testing informational efficiency in the bond market around any event. It shows that two market phenomena negatively impact the informative value of results: Test power decreases rapidly in the presence of event induced variance. Moreover, bond market illiquidity is problematic with samples focused on above average maturities and credit risks. The second study specifically tests informational efficiency around dividend announcements that imply dividend payout ratio changes. It provides insights into significant, negative reactions that bondholders exhibit and highlights the complex effects that drive these bond market reactions. Additionally, it shows the explanatory power of signaling and wealth transfer hypotheses, while the information content hypothesis is refuted. The third study analyzes the interaction effect between earnings and dividend announcements. The results of this study suggest that a strong interaction effect is present in the corporate bond market and that it is robust across several specifications. Consequently, the interaction effect of dividend and earnings announcements has to be considered when evaluating the overall contained information for the bond market.

Diese Dissertation untersucht die Informationseffizienz (informational efficiency) im Markt für Unternehmensanleihen. Konkret wird gezeigt, wie neue Informationen aus Ankündigungen der Emittenten sich auf die Preise dieser Anleihen auswirken. Während die Informationseffizienz des Aktienmarktes bereits umfassend erforscht ist, bestehen im Bereich des Anleihemarktes aufgrund historisch begrenzter Datenqualität und der hohen Komplexität von Anleihen weiterhin Forschungslücken. Die vorliegende Dissertation besteht aus drei Studien und analysiert einen umfangreichen Datensatz mit Handelsdaten von US Unternehmensanleihen, um diese Lücken zu reduzieren. Die erste Studie untersucht die Teststärke von Ereignisstudien auf dem Markt für Unternehmensanleihen. Damit legt sie die methodische Grundlage für die Analyse der Informationseffizienz um verschiedene Ereignisse. Es wird aufgezeigt, dass zwei Marktfaktoren die Aussagekraft der Ergebnisse negativ beeinflussen: Die Teststärke nimmt bei ereignisinduzierter Varianz deutlich ab. Außerdem ist die Illiquidität des Anleihemarktes problematisch, insbesondere bei Datensätzen, die Anleihen mit überdurchschnittlich langen Laufzeiten und hohen Kreditrisiken umfassen. Die zweite Studie prüft explizit die Informationseffizienz im Kontext von Ankündigungen mit Änderung der Dividendenausschüttungsquote. Sie liefert Erkenntnisse über signifikante negative Reaktionen von Anleihegläubigern und beleuchtet die komplexen Mechanismen, die diese Reaktionen beeinflussen. Darüber hinaus zeigt die Studie die Erklärungskraft der Signalisierungs- und Vermögenstransferhypothesen (signaling and wealth transfer hypotheses), während die Informationsgehalt-Hypothese (information content hypothesis) widerlegt wird. Die dritte Studie analysiert den Interaktionseffekt zwischen Gewinn- und Dividendenankündigungen. Die Ergebnisse zeigen einen signifikanten Interaktionseffekt im Markt für Unternehmensanleihen, der über verschiedene Spezifikationen hinweg robust ist. Folglich muss der Interaktionseffekt von Gewinn- und Dividendenankündigungen berücksichtigt werden, um die Gesamtheit der enthaltenen Informationen für den Anleihemarkt adäquat bewerten zu können.